【中金固收·可转债】机会的起承转合，与8月十大转债

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　作者：杨冰 罗凡 陈健恒

　　来源：中金固定收益研究

　　中金研究

　　结果上看，市场的择券难度似有降低。不仅是下图的十大转债，多个此前“失灵”的策略也逐渐找回状态。在此，我们不应理解为能力、 *** 、策略的优越性，而要看到市场的波动率在5月之后快速的回暖，这是近期超额回报的基础所在。尤其在接连三个月的顺利过后，我们要警醒，这样的超额回报还能否延续，哪些基础变量已经有变化。下面我们罗列一些对于近期的策略较为重要的内容。

　　图表1：十大转债：五月以来（数据截至7月27日）

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　1、波动率还会如惯性回升吗？从历史低谷走出后，当前波动率已经在正常范围。根据我们此前介绍过的模型预测，未来1个月左右的时间，市场整体波动可能维持在这个水平附近。逻辑上说，近期波动率的回升，有赖于此前大盘价值、红利风格的回落，从而将流动性迁移到了诸多小盘股上。而近期金融、地产等也开始回升，客观上无助于波动率平均值的提升。因此，在择券时我们不能认为继续做多波动率的提升依然有效，因而要么从动量、形态上入手提升正向波动的可能性，要么对预期波动率保持更高的要求。

　　图表2：正股波动率：股性、债性、平衡性

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　更重要的是我们需要认清，虽然波动率略有回升，但市场的能量依旧不足。我们用《适合转债的走势划分、弹性重塑与Python实践》中介绍的自动化 *** ，批量对行业指数（国证行业，共38个）进行分类，其中我们也记录其连续录下新高的次数（例如连续两个局部高点都比前一个高，记为2）。不难看到，目前行情的更高记录也仅为“4”（白色家电），即：当下市场仍不支持行业指数层面，延展出太强烈、延续很强的走势。意味着即便效果尚可的动量策略依然需要有度，相对而言我们需要更看重行情起步不久的板块和个券。下面是被上述切割方式分为上行及破坏下跌趋势的板块。

　　图表3：板块技术归类

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　图表4：中证龙头家电指数

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　2、一个连带且受客户关注的数据是风格差异，尤其是大小盘。主观上的感受是小盘强势，但似乎数据并不认为小盘在过去2个月左右的时间里占尽先机。实际上，就下图来看，本次风格从大盘向小盘的切换并不成功，更不必提结构过热。当然一种可能的解释是：被我们当作“小盘”的代表中证1000可能已经不够“小”了，Wind微盘股指数可能更符合投资者的主观感受。

　　图表5：Wind微盘股指数

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　那是否日常跟踪风格差异的数据，无法监控到这类品种的持续强势甚至过热？我们暂时无法找到这类品种过热的证据和标准，但情绪指标中的“价”与此紧密相关（本质上监控的是超买品种的数量）。因此，投资者近期可能更关注这个指标的警示意义。

　　图表6：情绪指标

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　3、最后，整体市场的“利好”对转债而言并非理所当然。相反，为了更好地认识机会，我们反而要知道市场在经历利好信息之后，会出现哪些对转债“不友好”的变化。例如下图为T主力合约的走势，在股市回暖的周一经历了不小的调整，当然随后仍展现出韧性。但转债投资者要考虑那样一种可能：假使在利好催化下股市走上正轨而债市相应走弱，转债的估值可能存在一段“时间差”——尚不能得到股市情绪的推动，而债市的影响已经到来。因此，在这段时间的择券，我们对估值提出稍高的要求。

　　图表7：T主力合约走势

　　资料来源：Wind，中金公司研究部

　　小结：

　　1、波动率的自然回升告一段落，而市场暂未显示出更强的动能以支撑单一个股、板块走很远。即便有，转债标的里的命中率也不会很高。因此我们仍需主要寻找波动，主动寻找趋势，尤其是刚刚开启反转的板块是此时择券的关键所在。

　　2、暂不认为小盘过热，直到情绪指标显示出警示信号。

　　3、估值的稳定性下降，择券时把估值摆在更优先的考虑。

　　据此我们调整8月十大转债：保留前期选择，当下状态依然不错的优彩、京源以及泰福，加入近期券商中的国投转债（考虑中银转债的赎回压力）、估值低廉且趋势上行的东材转债、价位偏低正股也具备低位爆发潜力的顺博转债、此前入选过后经历较长调整期的丰山转债、估值与形态兼备的汇通转债、中旗转债以及三房转债。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年7月28日已经发布的《机会的起承转合，与8月10大转债》

　　杨 冰 分析员，SAC执业证书编号：S0080515120002；SFC CE Ref： BOM868

　　罗 凡 分析员 SAC执业证书编号：S0080522070003

　　陈健恒 分析员，SAC执业证书编号：S0080511030011；SFC CE Ref： BBM220

　　Legal Disclaimer

　　法律声明

　　特别提示

　　本公众号不是中国国际金融股份有限公司（下称“中金公司”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发中金公司已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。订阅者如使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及解读。

　　本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性的、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。

　　中金公司对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，中金公司及/或其关联人员均不承担任何形式的责任。

　　本公众号仅面向中金公司中国内地客户，任何不符合前述条件的订阅者，敬请订阅前自行评估接收订阅内容的适当性。订阅本公众号不构成任何合同或承诺的基础，中金公司不因任何单纯订阅本公众号的行为而将订阅人视为中金公司的客户。

　　一般声明

　　本公众号仅是转发中金公司已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见中金研究网站（http://research.cicc.com）所载完整报告。

　　本资料较之中金公司正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。证券或金融工具的价格或价值走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中金公司可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。中金公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析 *** 而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论和/或交易观点。

　　在法律许可的情况下，中金公司可能与本资料中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，订阅者应当考虑到中金公司及/或其相关人员可能存在影响本资料观点客观性的潜在利益冲突。与本资料相关的披露信息请访http://research.cicc.com/disclosure_cn，亦可参见近期已发布的关于相关公司的具体研究报告。

　　本订阅号是由中金公司研究部建立并维护的官方订阅号。本订阅号中所有资料的版权均为中金公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、转载、翻版、复制、刊登、发表、修改、仿制或引用本订阅号中的内容。