华安证券：维持瑞尔集团买入评级 2024财年迎来利润拐点

　　华安证券发布研究报告称，维持瑞尔集团（06639）“买入”评级，预计2024-26财年将实现营业总收入18.39/22.75/27.98亿元，实现归母净利润34/118/157百万元，同比+115%/251%/33%；其中FY2024经调整净利润有望达到约95百万元（考虑RSU费用）。作为经营模式独树一帜的全国连锁口腔医疗服务机构，公司内生外延同步发展，24财年迎来利润拐点。

　　事件：公司FY2023（2022年4月1日至2023年3月31日）实现营业总收入14.74亿元，同比下滑9.2%；实现净利润-2.18亿元，同比增长69.3%；实现归母净利润-2.2亿元，亏损额大幅收窄（FY2022归母净利润-7.01亿元）。

　　华安证券主要观点如下：

　　疫情后经营反弹强劲，盈利维持向好趋势

　　公司FY2023营业收入同比略有下降，主要由于新冠疫情影响，公司门店有不同时长的关店。公司报告期内实现归母净利润-2.20亿元，亏损额大幅收窄（FY2022归母净利润-7.01亿元），表观仍有亏损主要是由于疫情原因导致收入减少，以及股份酬金开支1.94亿元。剔除该影响，公司年度经调整经营利润为0.038亿元。从盈利能力看，公司FY2023实现毛利2.47亿元，毛利率16.76%（-3.97pct），EBITDA有明显改善，本报告期经调EBITDA达2.62亿。

　　中国高端民营口腔医疗服务市场领导者，双品牌稳固运营管线

　　截至2023年3月31日，公司在中国15个城市拥有123家门店，包括114家口腔诊所和9家口腔医院，以及914名资深牙医。报告期内，公司新开设了4家口腔诊所及1家医院，增加了89张牙科椅，并扩大升级了4家诊所，进一步加强公司在中国口腔医疗市场的领导地位。本财年内公司也完成了上市以来的首次并购，22年9月收购无锡通善口腔，积极布局华东市场。公司稳健增长门店（运营>6年）报告期内共73家，盈利门店数量增至93家，扩张节奏稳健，助力公司未来业绩持续稳定释放。

　　公司以“瑞尔齿科”及“瑞泰口腔”双品牌经营，形成品牌联动，积极布局中国一线及新一线城市高端口腔医疗服务运营管线，截至FY23财年末，公司拥有瑞尔口腔52家，瑞泰口腔62家，瑞泰医院9家。

　　风险提示：外汇风险；政策变化风险；区域运营风险；行业竞争加剧风险。