国信证券-立华股份-300761-2023年中报点评：黄鸡业务短期承压，Q2完全成本环比下降-230809

核心观点

　　上半年猪鸡价格低迷，归母净利润同比减少281%。公司2023H1实现营收69.59亿元，同比+20.86%，实现归母净利润-5.92亿元，同比-281.36%，收入增长主要系肉鸡及肉猪销量同比增长明显，盈利承压主要系上半年肉鸡及生猪价格低迷且饲料成本较高。分季度来看，公司Q2单季营收为35.48亿元，同比-16.44%，归母净利润为-2.01亿元，同比-1013.64%。

　　黄鸡养殖成本环比改善，生猪出栏快速增长。（1）鸡业务:报告期末完全成本降至6.7元/斤以下。公司2023H1肉鸡销量为2.13亿只，同比+13%，销售均价13.18元/公斤，同比-2%，对应鸡业务收入同比+15%至61.71亿元。受鸡价低迷影响，盈利承压明显，毛利同比-95%至1973万元，但受Q2饲料成本降低以及出栏均重下降影响，单斤完全成本在期末降至6.7元/公斤以下，环比改善明显。（2）猪业务：出栏量同比+88%。公司2023H1商品猪出栏量同比+88%至36.60万头，收入同比+123%至7.55亿元，毛利同比-125%至-1.01亿元，对应头均毛利-276元。

　　黄鸡父母代产能回落，价格再起确定性高。从禽业分会监测的供给端数据来看，截止2023年6月4日，国内祖代鸡存栏（在产+后备）264万套，同比增加0.48%；父母代存栏（在产+后备）2254万套，同比减少2.10%，在产父母代存栏比2019年同期相比下降了5.31%。黄鸡近期产能持续回落，后续伴随着生猪和白鸡景气回升，我们认为黄鸡价格再起的确定性较高，立华股份作为黄鸡龙头之一有望受益板块盈利回升。

　　多个新建屠宰项目预计年内投产，看好“冰鲜拓展+食品延伸”战略。公司近年加码黄羽鸡冷鲜屠宰，计划至2025年形成占总出栏量50%左右的鲜禽加工能力。截至报告期末，公司湘潭屠宰项目已投产，扬州、泰安、潍坊屠宰项目预计2023年12月31日达到可使用状态。与此同时，公司正在向食品端业务延伸，未来在限制活禽交易政策以及消费升级因素驱动下，公司冰鲜及食品业务具备较大成长潜力。

　　风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。

　　投资建议：公司作为国内黄鸡养殖龙头之一，短期看好鸡价景气带动盈利，长期看好冰鲜业务成长空间，维持“买入”评级。考虑到上半年黄羽肉鸡行情较低迷，我们将公司2023-2025年归母净利润预测分别调整为2.1/7.6/21.9亿元（原为12.1/20.0/5.7亿元），对应EPS为0.44/1.65/4.75元，对应当前股价PE为41.5/11.2/3.9X。